今年以来中国经济运行呈现出多重特征。经济经历了疫后的“冲击-修复”过程，呈现波动恢复态势。复苏分为三个阶段：流量恢复、资产负债表修复和经济常态化增长。目前，第一阶段的修复已完成，资产负债表修复仍在进行中，距离常态化增长尚有一定距离。

从经济运行节奏与动力来看，前三季度经济增速逐季走低，主要经济指标边际走弱。最终消费增长贡献率由上半年的60.5%降至49.9%，回落幅度较大。货物与服务净出口的增长贡献率上升约10个百分点至23.8%，外部需求对经济增长贡献显著增加，部分补充了内需不足。名义增速持续低于实际增速，微观主体感受到的经济温度相对偏冷。但在一系列增量政策密集出台后，9月的主要经济指标出现积极变化。

从生产端来看，高技术制造业与先进服务业形成较强支撑。前三季度装备制造业和高技术制造业增加值分别增长7.5%和9.1%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长11.3%。然而，终端消费需求持续偏弱的压力已向生产端传导，价格水平偏低也制约了企业利润的修复。

终端消费需求方面，消费增长势头持续放缓，服务消费显著偏离常态增长趋势线。居民消费支出增速下降，存在消费降级和消费下沉现象。居民收入增速放缓导致预期减弱，居民资产负债表衰退。随着一揽子增量政策的出台，存量房贷利率下调，资本市场和房地产市场趋稳，有助于增强居民预期并改善资产负债表。

固定资产投资方面，三大投资表现分化。房地产投资持续收缩拖累整体投资，而制造业投资增速较高，设备工器具购置投资增长达16.4%。商品房销售面积和销售额同比跌幅收窄但降幅仍大，稳地产仍在路上。基建投资依赖于政府债发行与使用节奏，加大“两重”投资力度有望推动固定资产投资进一步提升。

外需方面，出口偏强对内需不足形成一定补充。前三季度出口金额同比增长4.3%，达到2.6万亿美元，仅次于2022年同期。多数商品出口数量增速强于金额增速，量的增长是出口增速提升的主要支撑。但全球地缘冲突加剧和欧美对中国出口限制等因素增加了外需增长的不确定性。

价格与金融方面，在生产偏强与内需偏弱背景下，价格水平呈现通缩特征，融资需求低迷与货币惰性并存。受需求不足影响，市场上出现“以价换量”、“价格战”等现象，企业盈利水平受限。社会融资规模存量增速、M2增速与M1增速均触及历史新低，M2与M1之间的同比增速差扩大，表明货币流动速度偏慢。

中国经济持续修复面临挑战。中央政治局会议指出，当前经济形势需要全面客观冷静看待，正视困难、坚定信心。虽然中国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件未变，但持续修复仍面临一系列问题和挑战。

地缘形势动荡与大国博弈交织，外部环境复杂严峻。短期来看，外需与出口对经济的支撑存在不确定性。长期来看，美国等西方国家在“去风险”框架下推动产能替代，逆全球化和出口限制成为外部约束。

供需失衡矛盾短期内难以扭转，有效扩大终端消费需求尚需时日。中国制造业供应能力强大，但内外需求匹配度不足。居民消费受到财富效应、收入增长、国民收入分配结构、消费文化等因素制约，资产负债表修复仍需时间。

经济运行持续分化，不同部门和领域修复节奏不同。生产与消费、高技术产业与一般产业、不同所有制之间存在分化，这些结构性因素可能拖累全局性复苏。

新旧动能转换并非一蹴而就，新动能尚未形成优势。房地产在总产出中的贡献占比依然高于高技术制造业，高技术制造业投资增长无法完全抵消房地产投资下行。锂电池、光伏、电动汽车为代表的“新三样”出口占比下降，高新技术制造业和新能源产业持续增长面临产能约束。

重点领域风险仍待化解。房地产负向循环尚未打破，行业整体处于筑底阶段。地方债务风险和中小金融机构信贷风险也需要解决，这些风险的化解会对经济增长产生收缩效应。

面对多重问题与挑战，中国的宏观经济政策不断调整。三年疫情和两年经济恢复以来，宏观政策经历了“跨周期—逆周期—加大逆周期”的调整过程。二十届三中全会之后，逆周期调节力度再次加大，强化各项改革措施落地。9月以来，各项增量政策密集出台，体现了金融、货币、财政、产业等宏观政策的协同创新。

中国宏观政策调整和一揽子增量政策支持全年增长目标实现，各部门资产负债表修复加快有助于稳定明年经济增长。今年前三季度同比增长4.8%，四季度GDP增速需达到5.2%才能实现5%左右的年度增长目标。考虑到四季度财政支出空间和基建投资回升，经济增速有望显著回升。展望2025年，一揽子增量政策持续落地将推动资产负债表修复，供需失衡矛盾有望缓解，外部环境不确定性也将降低。

随着宏观经济政策调整和增量政策落地，中国经济将在四季度边际回升，全年有望实现5%左右的经济增长目标。从中长期看，稳增长政策持续释放，三中全会改革措施深化落地，中国经济持续回升向好的基本面未变。